Что нужно знать про субординированные облигации

И как выбирать

Отличный вариант для новичков — выбирать облигации с датой погашения как раз к тому времени, когда вам нужны деньги. Готовы вложить на два года — выбирайте облигации с датой погашения через два года.

Плюс такого подхода в том, что вы заранее будете знать, когда и сколько получите: с заранее известной периодичностью будете получать купоны, а в конце срока — номинал облигации. И если ваша облигация с номиналом 1000 рублей вдруг резко подешевеет до 900 рублей, вас не будет волновать это падение: все равно в конце срока вы получите номинал — то есть тысячу.

А еще в этом случае нужно будет заплатить комиссию брокера только при покупке облигаций — за погашение и выплату купонов брокеры комиссии не берут.

Давайте разберем алгоритм, где и что смотреть.

Один из простых способов — воспользоваться сервисом на сайте «Доходъ». Сервис не адаптирован под мобильные, поэтому рекомендуем открывать сайт с компьютера.

Предположим, мы хотим вложить деньги в безопасные облигации на срок от полутора до двух лет.

Заходим в расширенные фильтры и выбираем дату погашения: через 1,5—2 года от сегодняшней даты.

Важно: выбирать дату погашения нужно именно в расширенных настройках. Иначе в список попадут еще и облигации с офертой, а это уже отдельная история, которую мы пока рассматривать не будем. В таблице ниже можно посмотреть, какие облигации нам предложит сервис:

В таблице ниже можно посмотреть, какие облигации нам предложит сервис:

Если мы делаем акцент на безопасности, то самый важный критерий — кредитное качество. Этот внутренний рейтинг сервис рассчитывает по кредитным рейтингам, которые выставляют независимые рейтинговые агентства.

По таблице сразу видно: самые безопасные — ОФЗ. Например, если купить ОФЗ 26217, можно получать 6,35% годовых на протяжении 1,9 года. А если купить ОФЗ 26205, можно получать 6,29% годовых на протяжении полутора лет. Доходность слабовата, зато надежно.

Как может выглядеть доход по облигациям

На примере ОФЗ 26217: купоны два раза в год, размер купона — 37,4 Р

Дата Расход / доход Что произошло
10.10.2019 −1033,27 Р Купили облигацию (текущая цена 102,3% от номинала + 10,27 Р НКД)
19.02.2020 +37,4 Р Получили купон по облигации
19.08.2020 +37,4 Р Получили купон по облигации
17.02.2021 +37,4 Р Получили купон по облигации
18.08.2021 +1000 Р+37,4 Р Получили купон и номинал по облигации

10.10.2019

Расход / доход
−1033,27 Р

Что произошло
Купили облигацию (текущая цена 102,3% от номинала + 10,27 Р НКД)

19.02.2020

Расход / доход
+37,4 Р

Что произошло
Получили купон по облигации

19.08.2020

Расход / доход
+37,4 Р

Что произошло
Получили купон по облигации

17.02.2021

Расход / доход
+37,4 Р

Что произошло
Получили купон по облигации

18.08.2021

Расход / доход
+1000 Р +37,4 Р

Что произошло
Получили купон и номинал по облигации

Можно покрутить таблицу вниз и подобрать более доходные облигации — но важно помнить, что чем выше доходность, тем выше риск. Относительно уверенным можно быть в облигациях с рейтингом по «Доходу» не ниже BB (но это, конечно, субъективное мнение автора). Есть еще несколько важных вещей, о которых стоит знать

Есть еще несколько важных вещей, о которых стоит знать.

Налоги. Купоны по некоторым облигациям облагаются налогом — это корпоративные облигации, выпущенные до 2017 года. Брокер сам удержит налог — дополнительно напрягаться не нужно, но удержанный налог снизит итоговую доходность.

В таблице «Дохода» облигации, освобожденные от налога, отмечены зеленым кружком во втором столбце.

Амортизация. Амортизация — это когда эмитент возвращает номинал облигации не в дату погашения, а постепенно, частями.

Например, эмитент вернет не 1000 Р вместе с последним купоном, а по 100 Р вместе с каждым купоном. Плюс — деньги быстрее возвращаются инвестору. Минус — нужно снова искать, куда вкладывать эти деньги. И не факт, что к моменту выплаты получится найти что-то с такой же доходностью.

Амортизация — это не хорошо и не плохо, просто нужно иметь ее в виду и вовремя перекладывать освободившиеся деньги в другие инструменты. Например, практически все субфедеральные облигации имеют амортизацию.

Если вы не хотите думать об амортизации или налогах, такие бумаги можно отключить в расширенных фильтрах «Дохода» — кнопками «Освобождение от НДФЛ» и «амортизируемые»:

Что выгоднее и сколько можно заработать

Многие инвесторы делают выбор в пользу определенной структурной облигации, исходя из своей финансовой стратегии.

В более консервативный инвестиционный портфель, содержащий низкорискованные активы, выгоднее включить облигации со структурным доходом. Причина – гарантия возврата номинальной стоимости в полном объеме в случае снижения рыночной цены базового актива по долговому инструменту.

Если инвестор намерен рисковать и желает зафиксировать высокую прибыль, подходящим продуктом для него будет структурная облигация.

Получить дополнительный структурный доход по облигации можно несколькими путями:

  • Достаточно самого факта наступления события. Размер прибыли часто выражается к номиналу облигации. Если актив вырастет на 30% и более, то инвестору выплачивается только утвержденная прибыль в размере 10% от номинальной стоимости долговой ценной бумаги.
  • Доход зависит от степени роста актива. Другими словами, чем сильнее увеличение стоимости базового инструмента, тем выше прибыль, и наоборот.

Диапазон размера заработка на инвестиционных облигациях варьируется от полной потери вложенных средств до роста прибыли в десятки процентов годовых. Главная задача – предсказать верное движение цен по базовому активу.

В 2022 году на Московском фондовом рынке были выпущены структурные корпоративные облигации Райффайзенбанка. Особенность ценных бумаг заключается в получении инвестором прибыли даже при умеренном снижении стоимости зависимого биржевого инструмента.

Базовый актив состоит из акций шести крупнейших нефтяных компаний США и Европы: ExxonMobil, Glencore, BP, Suncor, TotalEnergies, Royal Dutch Shell.

Инвестору предлагается 100% защита капитала за исключением ситуации, когда три из шести наименований падают в цене на 35% и более. При таком развитии событий владельцу биржевой облигации вернут вложенные средства за вычетом процента, который показала худшая по динамике нефтяная акция.

Дополнительный доход будет сформирован из квартальных купонных выплат в размере 5,5% годовых.

Важно! Доход со структурных облигаций облагается налогом для физических лиц (НДФЛ) по ставке 13%. Если совокупный доход за год превысил 5 млн рублей, то с 5 млн руб

взимается также 13%, а с суммы, превысившей данное значение, – 15%.

Проблемы вечных облигаций

Цена облигаций с постоянным купоном зависит в том числе от процентных ставок в экономике. Когда ставки снижаются, постоянный высокий купон по старым выпускам облигаций привлекает инвесторов. Вырастает спрос, из-за этого облигации дорожают. А если ставки в экономике будут расти, то старые облигации будут не так интересны, как новые выпуски, и поэтому подешевеют.

Чем больше времени до погашения, тем сильнее эта зависимость. Но у вечных облигаций нет даты погашения, значит, зависимость от изменений ставки очень сильная. На этом можно заработать, а можно потерять — зависит от того, как изменятся ставки. Предсказать будущие ставки вряд ли получится.

Бывают проблемы с ликвидностью. Не все такие облигации популярны, их может быть сложно купить или продать: просто не будет продавцов или покупателей с нужным объемом и адекватными ценами. Например, вы вложите в такую бумагу 100 000 $, через 5 лет решите ее продать — а покупателей не окажется. И эмитент не будет выкупать облигацию у инвесторов, ведь он не обязан это делать. Придется долго ждать, пока кто-то наконец захочет купить у вас облигацию.

Стаканы вечных облигаций РСХБ 01Т1, Совком 1В2, VTB Eurasia DAC 9.5. Ликвидность оставляет желать лучшего. Скриншот торгового терминала QUIK

Некоторые вечные облигации считаются субординированным — менее важным — долгом. Если эмитент обанкротится, владельцы субординированных облигаций (субордов) будут почти в самом конце списка на получение денег — перед акционерами. Не факт, что очередь вообще до них дойдет, то есть вложенные деньги будут потеряны.

Банк, выпустивший субординированные облигации, может отказаться от выплаты купонов по таким бумагам. А если показатель достаточности капитала банка упадет ниже определенного уровня или если банк на санации, то он имеет право отказаться от своих обязательств по субордам — «простить всем свои долги». В случае с госбанками это маловероятно, но все же.

Выпущенные с 1 января 2019 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, и их номинальная стоимость — не менее 10 млн рублей за штуку. Это хорошо: у частных инвесторов теперь меньше шансов потерять деньги, случайно купив суборды вместо обычных облигаций. Но выпуски, появившиеся до 2019 года, не имеют таких ограничений.

Что такое субординированные облигации простыми словами

Субординированные облигации – это ценные бумаги, которые предполагают повышенный доход, но выпускаются банками в российских рублях (рублевые), долларах (долларовые) либо евро. Вопросы, связанные с ними, регулируются ст. 25.1 ФЗ РФ № 395-1 от 02.12.1990 (акт. ред. от 27.12.2019). 

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Бесплатный Экспресс-курс «Оценка инвестиционных проектов с нуля в Excel» от Ждановых. Получить доступ

Права держателя облигации соотносятся с получением дохода, конвертацией и, соответственно, погашением. Для субординированных ценных бумаг характерно следующее:

  • номинальная стоимость 1 облигации – не меньше 10 млн руб.;
  • бессрочный либо, как минимум, 5-летний срок погашения;
  • досрочное погашение невозможно по требованию держателя облигации (PUT-оферты), но допускается по инициативе банка (CALL-оферты);
  • по большей части неконвертируемость (при необходимости они списываются безвозвратно).

На практике можно встретить другие варианты названий этих ценных бумаг: «суборды», «подчиненные» либо «младшие» (англ. subordinated) и «второстепенные».

Как отличить субординированные акции от обычных

Ни один облигационный выпуск не содержит прямых указаний на то, что он является субординированным. Узнать, что это суборды, можно по их характерным признакам. К ним относят:

    1. Тот факт, что это еврооблигация.
    2. Она выпущена банком.
    3. У нее соответствующий срок погашения: бессрочный либо не менее 5 лет.

Два последних условия касаются не только еврооблигаций, но и ценных бумаг, выпущенных для внутреннего рынка. 

Подтвердить предположение о том, что это, действительно, суборды, может описание характеристик выпуска в проспекте эмиссии облигаций. Он публикуется на сайте банка и e-disclosure.ru (сервер раскрытия информации).

Еще один, кстати, наиболее оптимальный способ – использование сервиса investfunds.ru. Через поиск облигаций здесь можно найти свой выпуск, заполнив предложенную поисковую форму. Далее, в результатах поиска можно посмотреть параметры облигации, где будет указано, что она субординированная либо нет.

Сравнение субординированных и обычных облигаций

Основные критерии оценки 

(для сопоставления)

Обычные облигации Субординированные
Форма выпуска  эмиссионная  эмиссионная 
Вид эмитента  любой  банк 
Срок ограничений нет не меньше 5 лет
Доходность высокая повышенная 

(на 1-3% больше, чем у обычных)

Досрочное погашение оговаривается по каждому выпуску невозможно без согласования с банком 
Погашение при банкротстве приоритетное право после обычных облигаций
Риск высокий, 

но у облигаций гос. банков имеется защита

повышенный 

(более высокорискованные), 

при банкротстве активы аннулируются

Оценка стоимости бизнеса Финансовый анализ по МСФО Финансовый анализ по РСБУ
Расчет NPV, IRR в Excel Оценка акций и облигаций

Какие бывают типы облигаций?

Существует почти бесконечное множество типов облигаций. Облигации инвестиционного уровня можно в целом разделить на четыре типа – корпоративные, государственные, агентские и субфедеральные и муниципальные – в зависимости от организации, которая их выпускает. Эти четыре типа облигаций также имеют разные налоговые режимы, что является ключевым фактором для инвесторов в облигации.

Государственные облигации

Самыми распространенными ценными бумагами этой категории являются облигации федерального займа (ОФЗ). Они обладают хорошей ликвидностью, большим количеством вариантов сроков инвестирования и низкой вероятностью дефолта эмитента.

Преимуществом является то, что купонный доход по ним освобожден от уплаты НДФЛ и они имеют низкий кредитный риск, а недостатком – низкая доходность.

Агентские облигации

Предприятия, спонсируемые государством, выпускают агентские облигации для финансирования федеральных программ ипотеки, образования и сельскохозяйственного кредитования. Эти облигации облагаются федеральным налогом, но некоторые из них освобождены от налогов штата и местных налогов.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации являются долговыми бумагами некоторых компаний. Они отличаются большей чем ОФЗ эффективностью. Нередко купон по ним является переменным. Доход, как купонный, так и с прироста рыночной цены облагается подоходным налогом, но есть исключения в виде корпоративных бумаг, выпущенных после 2017 года включительно, по которым купонный доход освобожден от налога на доходы физлиц.

Вам следует знать также о субординированных облигациях корпоративных эмитентов. Субординированная облигация – это ссуда компании, которая располагается рангом ниже остальных ссуд и займов в случае банкротства компании.

Иными словами, держатели субординированных облигаций в последнюю очередь, кроме владельцев акций, получат свою долю в активах компании при банкротстве. Эти ценные бумаги являются достаточно рискованным вложением, но имеют большую доходность.

Субфедеральные и муниципальные облигации

Этот тип облигаций могут выпускать субъекты Российской Федерации (субфедеральные) и муниципальные образования (муниципальные). Эти облигации менее распространены, что в свою очередь сказывается на их ликвидности. За счет более низкой надежности доходность этих ценных бумаг является более высокой, а купоны по ним не облагаются НДФЛ. Достаточно часто по таким облигациям предусмотрена амортизация долга.

Кто выпускает суборды

Обычно субординированные выпуски облигаций эмитируют компании, которые нуждаются в привлечении дополнительных средств. Сделать это можно тремя способами:

  • выпустить дополнительные акции – но при этом происходит «размывание» капитала, и доля владельцев бизнеса уменьшается;
  • эмитировать обычные бонды – но это сделать не всегда возможно, особенно, если у компании и так высокая долговая нагрузка, да и дорого это;
  • выпустить субординированные облигации – в этом случае для компании больше плюсов, чем минусов, так как размытия капитала не происходит и суборды не учитываются при расчете общей долговой нагрузки.

А вот еще интересная статья: Что такое ликвидность на фондовом рынке

Практикой выпуска субординированных займов занимаются дочерние и материнские компании. Особенно, если ценные бумаги «дочки» не представляют для инвесторов особого интересна. Дочерняя компания выпускает суборды, которые полностью скупаются материнской компанией. Потом их можно не погашать, но это немного другая история.

Сейчас всё вкратце объясню – это нужно для понимания механизма работы субординированных обязательств.

У банка есть активы – это выданные населению и юрлицам кредиты, и есть пассивы – это привлеченные вклады и средства на накопительных счетах. Проще говоря, банк привлекает депозиты и из этих денег выдает кредиты заемщикам.

Если получается так, что желающих получить кредиты в банке больше, чем желающих вложить в него средства, то случается «кассовый разрыв», который называется кредитным лагом: новые активы (выданные кредиты) отражаются на балансе сразу, но по факту прибыль от них банк получает через определенное время.

Выше я писал, что есть три способа это сделать – выпустить акции, облигации или суборды. По стандартам Базель III, принятого в нашей банковской системе, субординированные кредиты наряду с резервами – это капитал 2 уровня (базовый уровень – это акционерный капитал, обязательные резервы и нераспределка, а 1 уровень – обладатели облигаций, государство и вкладчики).

Для банков привлекать средства во 2 уровень капитала очень выгодно, как как в случае чего их можно… списать. Да, да, именно так. Дальше я расскажу о том, как реализуется этот механизм и как не попасть на суборды при покупке облигаций.

httpv://www.youtube.com/watch?v=embed/Xi7lqPkRTOo

httpv://www.youtube.com/watch?v=embed/3Vx9AvV9A-M

Стоит ли розничным инвесторам покупать субординированные облигации?

Надежность варьируется от банка к банку. Если говорить о крупнейших банках: Сбербанк, ВТБ, ВЭБ, то этим эмитентам можно доверять. Риск того, что их субординированные облигации будут погашены, минимален. Однако премия за риск также будет незначительной.

Консервативным и осторожным инвесторам лучше избегать субординированных облигаций. Стоит ли премия за доходность в размере половины процентного пункта дополнительного риска? Ответ зависит от индивидуальной склонности к риску.

Что интересно и что опасно для инвесторов?

Покупать или нет, каждый инвестор должен решить для себя сам. С одной стороны, существует повышенный риск, но с другой суборды принесут больше прибыли.

Если компания обанкротится, есть вероятность, что не только держатели субординированных облигаций, но и держатели обычных облигаций останутся ни с чем. Таким образом, риск потерь если не одинаков, то примерно одинаков. По крайней мере, ниже, чем для держателей акций, которые имеют право на выплату в крайнем случае.

В то же время суборды будут интересны из-за их более высокой доходности. Их процентная ставка обычно на несколько процентов выше, чем у обычных ценных бумаг.

Крупные банки, такие как Сбербанк, ВТБ, имеют довольно низкую вероятность финансовых проблем. В то же время они предлагают субординированные облигации с более высокой доходностью. По сравнению с обычными облигациями.

Получается, что покупка субординированных облигаций крупнейшими банками страны (особенно с государственным участием) дает инвестору более высокую доходность, сохраняя при этом уровень риска на приемлемом уровне. Можно считать, что доверие к субординированным облигациям Сбербанка несколько ниже, чем к ОФЗ. Но в то же время выше, чем в случае с обычными корпоративными облигациями средних банков.

Например, субординированные облигации Тинькофф и Альфа-банка имеют доходность более 9% в год в долларах. Это значительно больше, чем может предложить любой российский банк по вкладам в иностранной валюте.

Субординированные облигации, выпущенные несколько лет назад ВТБ и Газпромбанком, которые, кстати, являются бессрочными, пережили бурные кризисные 2014-2015 годы и продолжают выплачивать своим держателям фиксированный купонный доход в размере 9-9,5%. Доходность выражена в долларах. И в настоящее время котируются выше номинальной стоимости.

Другой пример. Реструктуризация «Открытия», Бинбанка и Промсвязьбанка привела к резкому падению рыночной стоимости торгуемых облигаций. И это заставило многих инвесторов, вложивших серьезные суммы денег, поседеть.

Позже банкиры списали все долги. Они просто списали свои субординированные облигации:

  • Промсвязьбанк — 1 миллиард долларов США.
  • Открытие» — 1,7 млрд. долл.
  • Бинбанк — «всего» $226 млн.

Инвесторы надеялись на годовую доходность в 7-9% в валюте. И они получили … И ничего не получил.

Независимо от того, насколько безопасными выглядят ценные бумаги эмитента, не стоит гнаться за высокой доходностью и вкладывать весь свой капитал в субординированные облигации. Согласно правилам диверсификации, выделяйте только определенную часть ваших средств на покупку субординированных облигаций. Остальное вложите в другие активы.

Привлекательность субординированных облигаций

Во многом это объясняется их высокой доходностью, что является основной причиной их популярности. Согласно статистическим исследованиям, процентные ставки по долговым ценным бумагам гораздо выше, чем по другим видам активов.

Прежде чем вкладывать деньги в субстандартные ценные бумаги, следует учесть следующие моменты:

  • Тщательно проанализировать бизнес эмитента;
  • Рассмотреть текущее финансовое положение эмитента;
  • Изучить вторичный рынок ценных бумаг на наличие ликвидных активов;
  • Учесть все риски и принять окончательное решение

Субординированные облигации являются долгосрочной инвестицией, поэтому их не следует покупать начинающим инвесторам, так как для грамотного заработка на этих активах требуются особые знания.

Именно по этой причине суббонды считаются привлекательными для эмитентов:

Наличие механизма полного списания долговых обязательств в случае, если уставный капитал опускается ниже критического уровня.

О понятии

Субординированные облигации (или на языке рынка «суборды») – это так называемые «младшие облигации», владельцы которых в случае ликвидации или банкротства компании получат средства позже держателей обычных бумаг. В переводе с английского слово «subordinated» так и переводится – «младший» или «подчиненный».

По доходности и рискам суборды больше похожи на акции. Они более доходные и более рискованные, чем простые облигации.

В нашей стране суборды выпускаются только банками (это закреплено в Федеральном законе ФЗ № 395-1 от 02.12.1990 г. «О банках и банковской деятельности»).

Субординированные бумаги обладают следующими свойствами:

  • Выпускаются исключительно банками.
  • Срок погашения составляет от 5 лет, есть также бессрочные.
  • Досрочное погашение по инициативе инвестора не предусмотрено, по инициативе эмитента возможна call-оферта.
  • Условия выпуска согласовываются с Центробанком.
  • Выпуски с амортизацией недопустимы.
  • Суборды не дают права управления делами компании.
  • Обязательства по ним будут удовлетворяться в последнюю очередь. По рангу ниже находятся только акционеры.
  • Банк имеет право отказаться от текущей выплаты купонов или даже полностью списать долг по субордам, если дела компании идут плохо.

На последние два пункта инвесторам стоит обратить особое внимание. Так, если банк обанкротится, попадет под санацию или лишится лицензии, то деньги могут просто пропасть

И все это по закону.

К примеру, в 2017 году, когда под санацию попал Банк Открытие, он списал долг по субординированным облигациям на 1,7 млрд долларов.

Стоит ли говорить о том, что банки очень охотно выпускают данный вид облигаций. Ведь требования к таким выпускам со стороны Центробанка не столь жесткие.

Как работают рейтинги облигаций?

Все облигации несут риск дефолта. Если эмитент корпоративных или государственных облигаций объявляет о банкротстве, это означает, что он, скорее всего, не выполнит свои обязательства по облигациям, что затруднит инвесторам возврат своей основной суммы.

Понять риск дефолта, связанный с вашими инвестициями в облигации, могут помочь кредитные рейтинги. Они также дают возможность полагать, что эмитент сможет надежно выплатить инвесторам купонную ставку облигации.

Подобно тому, как кредитные бюро присваивают вам кредитный рейтинг на основе вашей финансовой истории, рейтинговые агентства оценивают финансовое состояние эмитентов облигаций. Standard and Poor’s, Fitch Ratings и Moody’s являются тремя ведущими рейтинговыми агентствами, которые присваивают рейтинги отдельным облигациям для обозначения и банка, поддерживающего выпуск облигаций.

Moody’s S&P Fitch
Рейтинги инвестиционного уровня Aaa AAA AAA
Аа1 АА+ АА+
Аа2 AA AA
Аа3 AA- AA-
A1 А+ А+
A2 A A
A3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB
Baa3 BBB- BBB-
Рейтинги спекулятивного уровня Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B
B3 B- B-
Caa1 CCC+ CCC+
Caa2 CCC CCC
Caa3 CCC- CCC-
Ca CC CC+
C CC
CC-
D D DDD

В целом, чем выше рейтинг облигации, тем ниже должен быть купон из-за меньшего риска дефолта эмитента. Чем ниже рейтинг облигации, тем больший процент эмитент должен выплатить инвесторам, чтобы побудить их сделать инвестиции и компенсировать более высокий риск.

Подводим итоги

Несмотря на то, что сейчас закон ужесточил правила для выпусков субордов, более ранние облигации все же остаются доступными для покупки обычными гражданами.

Конечно, каждый сам должен решать, во что вкладывать свои сбережения, и стоит ли рисковать из-за лишних 2-3 % доходности.

Риски можно снизить, выбирая в качестве эмитента надежный банк с госучастием. К примеру, Сбербанк или ВТБ. Вместе с тем Банк Открытие тоже не был мелким, однако его клиенты лишились своих денег.

Самое главное – помните о диверсификации и не инвестируйте все свои деньги в один инструмент, особенно такой рискованный.

Всем профита и до скорого!

Рейтинг
( Пока оценок нет )
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Знай и умей
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: