Spacs — special purpose acquisition company

Терминология сделки

Спонсоры – это может быть компания, один или несколько человек, которые принимают решение об организации SPAC и проведении процедуры выхода на фондовую биржу. Эти люди обладают навыками поиска перспективных компаний для слияния. Они должны иметь авторитет, чтобы завоевать доверие других участников сделки для привлечения денег.

Компания-таргет – это компания, которую выберет SPAC для слияния. В результате она получит деньги на свое развитие и обретет статус публичной, минуя процедуру IPO.

Более 100 крутых уроков, тестов и тренажеров для развития мозга

Начать развиваться

Инвесторы – те, кто вкладывают деньги в SPAC. Они не знают заранее, какую компанию хочет купить спонсор. Может оговариваться только отрасль. Инвестиции основаны на доверии и репутации организаторов. Если ожидания оправдаются, то инвестор станет владельцем успешной компании и заработает на росте котировок ее акций без всяких аллокаций и локап-периодов, которые присущи IPO.

Андеррайтеры – банки и инвестиционные фонды, которые помогают организовать IPO. Получают комиссионные от суммы собранных денег при первичном размещении.

Доверительный фонд или траст-счет – 100 % денег, которые собраны в ходе первичного размещения, помещаются в трастовый фонд и будут находиться там до сделки слияния. Крупные игроки имеют право забрать свою долю из фонда, если им не понравится таргет или в случае падения котировок после выхода на IPO.

Срок сделки – в большинстве случаев 2 года, реже 1,5 года. Если за это время так и не найдена компания для слияния, деньги из доверительного фонда возвращаются участникам.

Варрант – ценная бумага, которая дает инвестору право купить в будущем акции компании после слияния по фиксированной цене (цене исполнения). Механизм работы похож на опцион. Если сделка по слиянию не состоялась, участникам вернут только деньги за купленные акции, но не за варранты.

Цена исполнения – цена, по которой инвестор конвертирует варранты в обыкновенные акции. Обычно составляет 11,5 $. Но, например, в SPAC Билла Экмана она равна 23 $.

Юнит – инвестор получает не акции SPAC, а комбинацию из акций и варрантов. Возможны варианты. Например, 1 акция + 1 варрант, 1 акция + ½, ⅓, ¼ или ⅕ варранта. Стоимость юнита обычно равна 10 $.

Разберем, как расшифровать информацию по сделке слияния на примере Pershing Square Tontine Holdings Билла Экмана. На скрине с платформы SPAC Track мы видим следующее.

Информация в красном прямоугольнике означает, что юнит состоит из 1 акции и варранта стоимостью 1/9 от цены акции, обмен варранта на акции происходит в пропорции 1:1, а цена исполнения варранта равна 23 $.

Что такое SPAC?

Это аббревиатура, которая расшифровывается, как special-purpose acquisition company. Если перевести ее, то будет что-то типа такого: «предприятие, которое специально создано для поглощения». Механизм работы с этим инструментом следующий:

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Бесплатный Экспресс-курс «Оценка инвестиционных проектов с нуля в Excel» от Ждановых. Получить доступ

  1. На рынок выводится компания, ищутся инвесторы, которые могли бы вложиться.
  2. Средства, которые были получены, используются для финансирования перспективного стартапа, который бы можно было поглотить и вывести на биржу вместо компании, которая была выведена изначально. Если такой стартап находится, происходит поглощение. Как следствие, акции стремительно растут в цене.

Если говорить о конкретном алгоритме SPAC-размещений, то он следующий:

  1. Создается компания, которая будет потом поглощена. О том, что она создается для того, чтобы быть в будущем поглощенной, человек или организация сообщает.
  2. Происходит IPO – первичное размещение акций на бирже. Как правило, стартовая цена таких акций – около 10 долларов. Эти средства отправляются на специальный счет, который будет использоваться для приобретения стартапа. 
  3. Затем SPAC в течение двух лет ищет компанию, которую можно было приобрести. Конечно, эта сделка может быть совершена исключительно при согласии всех акционеров.
  4. Происходит поглощение компании, и приобретенное предприятие становится на место SPAC.
  5. Если в течение оговоренного срока не получается найти стартап, который можно было бы купить, то SPAC самораспускается. Акционерам же возвращается стоимость акций этой компании.

Если же нужную компанию получается найти, то после слияния акции сильно растут, а данные компании меняются на данные нового предприятия. Такой способ вывода на биржу очень популярен в сфере наукоемких или технологических предприятий.

Схема SPAC IPO

По сравнению с традиционным IPO, где важна деятельность андеррайтеров, в SPAC IPO существуют три главных участника:

  • спонсор, который создает компанию-пустышку, раскручивает ее и выводит на биржу. Это может быть один человек или фонд;
  • инвесторы, которые покупают бумаги SPAC;
  • компания для слияния, которую покупает спонсор на средства акционеров. Она заменяет SPAC-пустышку на бирже. Инвесторы получают акции новой компании вместо бумаг SPAC.

Но на самом деле все несколько сложнее.

Схема IPO SPAC простая и выглядит как мошенничество. На самом деле первые SPAC-компании появились 50 лет назад. Сейчас они законны почти во всем мире. Например, в США их регистрирует SEC, в Великобритании — FCA, управление по финансовому регулированию и надзору

Ещё по теме:

Вопрос-ответ

22 ноября 2021

Что такое pre-IPO: выгода и риски

7 минут

Этап 1. Создание SPAC

Главное в SPAC — личность спонсора. Чем он известнее, тем больше привлечет инвестиций, а от опыта зависят шансы слиться с известной компанией.

Так, SPAC Digital World Acquisition Corp (DWAC) создал Патрик Орландо. Он занимается финансами с 1998 года, пять лет работал директором по производным инструментам на развивающихся рынках Deutsche Bank, а сейчас директор четырех SPAC-компаний. В октябре 2021 года его компания объявила о слиянии с социальной сетью Дональда Трампа, и акции взлетели в семь раз. Такая сделка — на 99% заслуга спонсора.

Спонсор оплачивает выпуск ценных бумаг, налоги и проверку регуляторов. При этом SPAC не приносит дохода до завершения слияния. Редко когда удается найти целевую компанию сразу после вывода SPAC на биржу. Чаще всего это занимает 1–2 года.

Инвесторы называют ценные бумаги SPAC «пуcтые чеки». На раннем этапе неизвестно, с кем будет слияние, а иногда неизвестна даже область, в которой работает целевая компания. Инвесторы покупают воздух — веру в то, что спонсор сможет найти компанию для слияния и принести прибыль акционерам.

Стоимость «пустых чеков» не подкрепляется планами или реальной деятельностью SPAC. Именно поэтому регуляторы устанавливают одинаковую стоимость акций для всех SPAC. Чаще всего это $10.

Этап 2. Вывод SPAC на биржу и первые инвестиции

Инвесторам SPAC доступно несколько типов ценных бумаг:

Спонсор часто размещает на бирже все три типа бумаг. Например, у Digital World Acquisition Corp на бирже три тикера: DWAC — обычные акции, DWACW — варранты и DWACU — пакеты «акция + варрант» (юниты).

Цена одного юнита SPAC во время IPO чаще всего около $10. Пока не названа целевая компания, инвесторы не сильно интересуются акциями SPAC, поэтому объем торгов низкий и цена колеблется в указанном диапазоне.

Но после того как объявлена компания для слияния, цены на акции могут взлететь. Когда DWAC объявила о сделке с социальной сетью Трампа, за день акции поднялись до $45, а на следующий день — до $174. Через неделю ажиотаж спал и цена опустилась до $60.

Последнее отличие SPAC IPO от классического IPO — инвестор защищен законом:

Этап 3. Поиск компании для слияния

После размещения на бирже SPAC обязана найти целевую компанию и договориться о слиянии за определенный период. Обычно это занимает 1–2 года.

Возврат средств может быть частью стратегии инвестора. Назад возвращаются только акции, в то время как варранты остаются. Инвестор может оценить реакцию рынка на объявление сделки и только после этого выкупить акции назад по варрантам до слияния с целевой компанией. Другой вариант — продать варранты на бирже. Например, цена варрантов DWACW в середине ноября составляет $22, а инвесторам они достались бесплатно.

Регуляторы запрещают слияние SPAC с компаниями спонсоров и аффилированных лиц.

Словарь

Ферма

Сленговое обозначение нескольких единиц оборудования для добычи криптовалют. Ферма может состоять как из 3 — 5 видеокарт, собранных на одном каркасе, так и нескольких тысяч асиков, находящихся в одном помещении.

Хардфорк

Спланированное изменение технических характеристик криптовалюты, которое приводит к расщеплению основной цепочки блоков. После хардфорка новая сеть отвергает все блоки, найденные по старым алгоритмам. Для успешного хардфорка необходима его поддержка существенной частью майнеров.

CRM-система

Набор прикладных программ, которые используются предприятием для автоматизации взаимодействия с клиентами. CRM-система рассчитана на повышение качества обслуживания клиентов, оптимизации бизнес-процессов, увеличения продаж и т.д.

аудитор

Компания или специалист, которые проверяют реальное положение в финансово-хозяйственной деятельности предприятия и действуют по специальному соглашению.

Спред

(от англ. spread — «разброс») Разница между ценами заявок на продажу и на покупку в одно и то же время на любой вид актива (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).

Кольцевая подпись

Разновидность криптографической цифровой подписи, которую может поставить любой член группы пользователей, каждый из которых имеет ключ.

Инсайдер

( в переводе с англ. — «посвященное лицо») Человек, обладающий конфиденциальной информацией о планах и сделках компании, а также о других внутренних процессах.

SPAC-компании для инвесторов

Покупая акции SPAC, инвесторы фактически приобретают ничего не стоящие активы, но с возможностью получить прибыль. На этапе первичного размещения средства вкладывают крупные институциональные инвесторы: банки, хедж-фонды. Собранные создателями SPAC-компании средства помещаются на эскроу-счет. Это служит гарантией для инвесторов, что спонсоры не потратят деньги на свои нужды, а обязательно приобретут компанию. Если этого не произойдет в установленный срок – средства просто вернутся инвесторам, а все расходы понесут создатели SPAC компании.

Еще один плюс инвестирования в такие компании на начальном этапе – возможность при покупке акций во время IPO дополнительно получить варранты, дающие право на приобретение определенного количества акций по фиксированной цене. После IPO такие бумаги торгуются на бирже отдельно от акций и их также могут приобретать частные инвесторы.

Некоторые инвесторы, получившие варранты при участии в IPO, голосуют за слияние с выбранной спонсорами компанией, но все равно пользуются правом выкупа, чтобы заработать на варрантах. Например, в случае если один из институциональных инвесторов Cohn Robbins, вложивший в компанию $10 млн., реализует свое право на выкуп акций по 10 долларов, он сохранит за собой полученные 333 333 варранта, общей стоимостью в 233 333 доллара, что станет его чистой прибылью. Это можно рассматривать как компенсацию за (солидную) поддержку SPAC на раннем этапе, когда ей сложно найти средства для выкупа желаемой компании.

Важно: в отличие от институциональных инвесторов, вложивших средства на начальных этапах, такие держатели акций не получат предложения о выкупе своих бумаг после выбора актива для слияния – им придется продавать их на бирже в случае несогласия. Способ участия во множестве SPAC состоит в покупке Defiance Next Gen SPAC Derived ETF (NYSE:SPAK), который инвестирует средства инвесторов в новые SPAC не старше 36 месяцев

Ежеквартально ребалансируется, большинство холдингов уже слиты со SPAC. Комиссия средняя, 0.45% в год

Способ участия во множестве SPAC состоит в покупке Defiance Next Gen SPAC Derived ETF (NYSE:SPAK), который инвестирует средства инвесторов в новые SPAC не старше 36 месяцев. Ежеквартально ребалансируется, большинство холдингов уже слиты со SPAC. Комиссия средняя, 0.45% в год.

Статистика

SPAC-компании принято считать тем менее перспективными, чем ближе срок их ликвидации. Это объясняется тем, что чем меньше остается времени у спонсоров, тем выше вероятность поспешных решений при выборе компании для слияния и, соответственно, выше вероятность снижения цены акций после объединения.

Статистика для желающих получить быструю прибыль говорит не в пользу SPAC: согласно данным сайта , средняя доходность инвестиций в SPAC, находящихся в поисках компании для слияния, на начало 2022 года составила -0,6%.

А вот с компаниями, объявившими о выборе объекта слияния, ситуация несколько иная: средняя доходность вложения в них составила 10%. Однако стоит учитывать, что на это значение сильно повлиял результат Digital World Acquisition Corp., выдавший 830%. В то же время медианная доходность таких инвестиций при цене размещения в $10 на текущий момент составляет всего 1,6%.

Преимущества

Для компаний, ищущий выход на публичные рынки, обратное слияние со SPAC становится все более привлекательной альтернативой традиционному пути проведения IPO. Особенно это актуально в футуристических отраслях, таких как космический туризм и электромобили. Эти компании, еще не получившие дохода, могут заявить о своих будущих финансовых способностях посредством листинга SPAC, что недопустимо при IPO.

Одним из основных преимуществ выхода на биржу через SPAC является сокращенное время листинга по сравнению с обычным IPO. Привлекательность такого слияния также состоит в том, что сделка совершается по установленной цене, обговоренной в частном порядке. После ее официального завершения путь на публичный рынок открыт, а значит никакий волнения, вероятно, не помешают дальнейшему движению.

С чего начать

Конечно, чем больше денег есть у трейдера, тем лучше. Тогда можно и оперировать большими лотами, чтобы крупно заработать, и условия становятся более лояльными. Брокер предлагает шесть типов торговых счетов, которые напрямую зависят от суммы депозита. Самым доступным выступает «Базовый». Чтобы его использовать, нужно внести на личный счет от $250. Наиболее продвинутым типом счета является VIP. Для его активации потребуется не менее $100 тысяч.

В своих отзывах о Trading Space люди, которые торговали на платформе компании, утверждают, что им были предоставлена комфортная среда даже на базовых счетах. Различия между аккаунтами пользователей заключаются лишь в размере бонусов, а также в уровне поддержки со стороны брокера и в дополнительном сервисе. Остальные моменты, как, к примеру, количество активов, скорость исполнения сделок или спреды равны для всех.

Зачем компаниям сливаться со SPAC?

Слияние со SPAC позволяет компаниям выйти на биржу в обход классической процедуры IPO. Это несет в себе целый ряд преимуществ для компаний:

Стоимость. Размещение через слияние со SPAC позволяет компании сэкономить, поскольку оно значительно дешевле полноценного IPO.

Время. Поскольку бумаги SPAC уже обращаются на бирже, процедура размещения становится проще и также позволяет сэкономить время и ресурсы.

Условия. Не всем компаниям удается легко соответствовать всем требованиям листинга на крупных биржах. Размещение в обход IPO считается упрощенной процедурой, поскольку листинг уже пройден SPAC-компанией

При этом важно учитывать, что после слияния компания все равно должна пройти процедуру одобрения в SEC.

Фактически, слияние со SPAC-компаниями может считаться для коммерческих проектов альтернативой другим способам привлечения средств: таким, как сотрудничество с венчурным капиталом или бизнес-ангелами.

Примеры вышедших SPAC

Одним из самых известных слияний, стала компания Virgin Galactic. В 2019 году они вышли с помощью венчурного инвестора Чамата Палихапития и его СПАК Social Capital Hedosophia Holdings. А запустился данный SPAC в 2017 году на уровне 10$ за акцию. Слияние произошло в 2019 году — за 800 миллионов долларов была приобретена почти половина компании Virgin Galactic. В феврале 2021 году акции компании уже вырастали до 59$ за акцию. 

Еще один пример, это производитель электрических грузовиков NIKOLA. Который появился на бирже после сделки по SPAC Vectoiq. В результате, спустя 4 дня, стоимость бумаг выросла более чем на 100%. Хотя пока компания еще даже не запустила производство автомобилей. При этом, по капитализации она обошла уже крупнейших производителей Ford и Chrysler.

1 июля 2018 года торги начались с отметки 9,58$ за акцию, при этом на январь 2021 года цена уже выросла до 30$, а капитализация — до 10 млрд.$

Какие риски?

Ошибки — везде, где есть потенциальная сверх прибыльность — рядом идут и большие риски. Поэтому, риск в том, что менеджеры могут неверно выбрать компанию для слияния.

Есть СПАКи, которые не доходят до слияния — такие компании примерно через 2 года просто закрываются. Но денежные средства в таких случаях возвращаются инвесторам. Инструмент, о котором мы рассказываем не новый, но в последнее время популярность его растет. 

2014 г. — 1,8 млрд.$ привлеченных денег

2019 г. — 13,6 млрд.$ привлеченных денег 

2020 г. — 40 млрд.$ привлеченных денег  

Активность SPAC в январе 2021 г. Nasdaq

Почему существуют SPAC инструменты?

Для бизнеса это выгодно, т.к. часть работы за ним проделывают другие люди. Так, например, не нужно искать андеррайтера, не нужно делать Road Show. Подготовка отчетности также упрощается, и компания экономит до 1 года времени и затрат на все эти процедуры.

Как отслеживать выход?

Есть такие сервисы, где вы можете найти календарь и список вышедших SPAC, такие как:

SPAC Research

SPAC Insiders

После выхода на Нью Йоркской бирже или на NASDAQ, мы уже можем покупать через брокера в РФ. Имейте ввиду, что после слияния тикер меняется!

Кстати через Nasdaq, в 2020 году вышло 71% всех SPAC проектов (более 300 шт.), а с 2010 по 2020 г. удалось привлечь 60 млрд. долларов!

SPAC — не лучший вариант для инвестора

Однако нынешняя популярность SPAC не у всех вызывает энтузиазм

На более низкую доходность этого инструмента и высокие риски для инвесторов обращают внимание аналитики Bloomberg

Ссылаясь на профессора корпоративных финансов Университета Джорджии Уша Родригеза, они сравнивают подобные сделки с браком, заключенным впопыхах в Лас-Вегасе. В отличие от традиционного IPO и «старомодной свадьбы», слияние с «компанией-пустышкой» не требует долгих месяцев раздумий, изучения будущего «партнера», планирования сделки, но позволяет создать полноценный «официально зарегистрированный брак» с публичными инвесторами.

Растущий скептицизм по поводу SPAC усиливает и анализ доходности, который провели эксперты Bloomberg, изучив официальные документы и данные рынка относительно 190 сделок по слиянию со SPAC, заключенных с начала 2019 года. Их главный вывод: акции таких компаний приносили инвесторам существенно более низкий доход, чем традиционное IPO.

SPAC — проще и удобнее, чем IPO? Возможно, но инвесторам от этого не легче, поскольку по средней доходности такие акции сильно уступают традиционному IPO.

Примечание: изменения курса акций по состоянию на 10 ноября. Оценивались котировки SPAC, созданных в 2018 году и завершивших сделки по слиянию до 29 октября 2021 года. Данные по IPO не включают сделки SPAC, а касаются только котируемых в США компаний, акции которых продолжают торговаться на биржах по состоянию на 10 ноября и привлекли не менее $50 млн. Источник — Bloomberg

Средний показатель доходности акций компаний, ставших публичными благодаря слиянию со SPAC, за анализируемый период составил 11%, по сравнению с 61% для традиционного IPO.

Но это лишь одна сторона медали. Если отсчитывать от даты слияния, то средняя доходность акций компаний, ставших публичными через сделки со SPAC, оказывается уже отрицательной: -9,9%. Сторонники эффективности сделок с «пустышками» могут возразить: дескать, подобное сравнение некорректно, поскольку далеко не все розничные инвесторы получают возможность приобрести акции по стартовым ценам IPO. Тем не менее если взять медианную доходность, то она все так же остается отрицательной: -6%.

Высокая доходность чаще становится исключением из правил, а обеспечивает ее ажиотаж, подогреваемый известными именами. К примеру, когда этой осенью экс-президент США Дональд Трамп заявил, что собирается создать новую медиакомпанию и сделать ее публичной через слияние со SPAC, акции последней выросли на 1 600% всего за два дня. И это при том, что новое приложение Трампа еще даже не было готово.

Аналитики Bloomberg подчеркивают — привлечение знаменитостей к продвижению «компаний-пустышек» стало отчетливым трендом, таким же, как и в алкогольной индустрии. Более того, многие публичные персоны замечены в продвижении как брендов-производителей спиртных напитков, так и компаний-SPAC.

Что общего между алкоголем и SPAC? К рекламе и первых, и вторых привлекаются именитые «звезды». Источник — Bloomberg

Явление приобрело такое распространение, что SEC выпустила специальное предупреждение для инвесторов: «Участие знаменитостей в сделках SPAC». В нем регулятор отметил, что «никогда не стоит инвестировать в SPAC только потому, что какое-то известное лицо поддержало ее или вложило свои средства. Подобные инвестиции — не самая лучшая идея».

Об опасностях для инвесторов говорит и бывший исполнительный директор Goldman Sachs Ллойд Блэнкфейн. По его мнению, хотя прозрачность и входит в число требований к процессу слияния SPAC с частными компаниями, такие сделки проходят менее строгую финансово-экономическую экспертизу, чем при традиционном IPO. Кроме того, один из авторитетнейших инвестбанкиров мира поясняет, что учредители SPAC, в обязанности которых входит выбор компании для слияния, не заинтересованы в поиске наилучшего варианта по наименьшей цене. Они склонны платить более высокую цену, чем приобретаемый бизнес реально стоит.

Аналитики Bloomberg обращают внимание на то, что одной из проблем SPAC остается неподготовленность приобретаемых частных компаний к публичности. А поскольку требования по раскрытию информации и проведению финансово-экономической экспертизы к ним существенно ниже, то потенциальным инвесторам разглядеть «подвох» намного сложнее

Проведенный Bloomberg анализ подтверждает, что значительная часть инвесторов в SPAC не верит в счастливый и долговременный «брак»: до 60% средств выводится сразу после заключения сделки слияния.

Раздел «имущества» сразу после «свадьбы». Вскоре после поглощения компании многие инвесторы требуют возврата средств, т. е. именно тогда, когда они больше всего необходимы предприятию. Источник — Bloomberg

Зачем SPAC нужен частным компаниям и спонсорам

По условиям сделки между основной компанией и СПАК-компанией спонсоры получают 20 % из допэмиссии акций. Главный их риск в том, что они могут потерять собственные деньги в случае провала сделки или неудачного слияния.

Таким образом, SPAC – это мероприятие, где у спонсоров нет права на ошибку. В случае ликвидации их репутация сильно пострадает и в следующий раз они могут просто не найти инвесторов, которые согласятся вкладываться в их новый проект.

Что касается частного бизнеса, то для него это возможность выйти на биржу как бы через «черный ход», экономя деньги, время и минуя процедуру листинга. Все расходы уже покрыла СПАК-компания, а потому для частной фирмы такое слияние выгодно.

Что такое SPAC?

Special purpose acquisition company или SPAC – это специализированная компания по целевым слияниям и поглощениям.

Это публично торгуемая компания, созданная с одной целью, пройти слияние с настоящим действующим бизнесом и тем самым вывести компанию на рынок в обход процесса классического IPO.

Кто-то решил, что процесс подготовки компании к классическому IPO слишком дорог и долог и решил предложить альтернативу.

СПАК – это не новый метод и существует достаточно давно, но особенную популярность получил в 2019 году и теперь может стать убийцей классических IPO.

В этом году 156 Spac собрали более $ 55 млрд, а 76 Spac в США – объявила о сборах на общую сумму $ 95,2 млрд, согласно данным провайдер Refinitiv.

Билл Акман, миллиардер хедж-фонда, считает структуру SPAC одной из величайших и даже создал свой собственный СПАК Pershing Square Tontine Holdings, который сразу собрал 4 млрд.

Для  того чтобы понять насколько быстро растёт рынок Spac достаточно взглянуть на этот график, опубликованный в WSJ.

Количество анонсированных Spac компаний выросло в два раза только за 2020 год…

А количество привлечённых сюда денег выросло Х раз.

Производитель электромобилей Nikola, Virgin galactic Ричарда Бренсона и многие другие компании начали производить преломление тенденций в сторону выхода хороших компаний через SPAC.

Заработок на IPO и SPAC: в чём смысл

Сейчас есть много стратегий заработка на IPO. Их авторы открыто говорят, что заходят почти во все сделки и практически не анализируют бизнес. Смысла в фундаментальном анализе нет, ведь сделка обычно закрывается в течение 100 дней после IPO.

Авторы таких стратегий зарабатывают на том, что до первичного размещения акций допускают далеко не всех. В России, например, нужно:

  1. зарегистрироваться у определенных брокеров
  2. получить статус квалифицированного инвестора
  3. внести на счет солидную сумму денег (от $2 тыс. в зависимости от брокера)

И это всё ради того, чтобы получить всего пару процентов от заявки на IPO. В связи с этим на вторичном рынке появляется толпа желающих добавить новую акцию в свой портфель. Толпа и толкает котировки вверх, что позволяет авторам стратегий зарабатывать на IPO. 

Бум IPO побуждает непубличные компании выходить на биржу. Например, для российского OZON размещение акций оказалось выгоднее, чем слияние со «Сбером». Рано или поздно темпы роста числа компаний, которые выходят на IPO, превысят количество желающих купить эти акции на вторичном рынке. 

И тогда стратегии, которые сейчас приносят сотни процентов в год, перестанут работать. При этом их авторы успеют заработать на комиссиях, а вот инвесторы потеряют собственные деньги. 

Со SPAC рисков больше — всё, что у вас есть в качестве аналитики перед покупкой, это авторитет создателя «пустышки». При этом одна неудачная сделка может перекрыть все его предыдущие успехи. В этом случае создатели SPAC больше не смогут привлекать деньги инвесторов.Кроме того, из-за простоты SPAC его выбирают маленькие компании без чистой прибыли, но с обещаниями изменить мир. 

Гарантий нет, поэтому единственный способ систематически зарабатывать на SPAC — надежда на повышенный спрос, как в примере с IPO. И то он будет небесконечным.

Ликбез от Билла Герли

Новым адептом активного использования SPAC-схем, судя по всему, уже стал и влиятельный венчурный техноинвестор Билл Герли, на протяжении многих лет бывший генеральным партнером ведущей VC-компании Кремниевой долины Benchmark.

Двадцать третьего августа Герли опубликовал в своем блоге Above the Crowd подробный обзор трех основных схем выхода на фондовый рынок (он назвал их «дверьми» — doors) — традиционного IPO, альтернативного прямого листинга (direct listing, одним из пионеров этой схемы, которая не предусматривает эмиссии новых ценных бумаг, был шведский стриминговый стартап Spotify, довольно успешно применивший ее в апреле 2018 года) и SPAC — этой схеме он уделил основное внимание.

В общей сложности Герли обозначил четыре преимущества SPACs. Первое и, пожалуй, самое очевидное — существенное сокращение времени на юридическое оформление и всю предварительную подготовку публичного выхода: по оценкам Герли, средний срок от начала переговоров с потенциальным деловым партнером до биржевого дебюта составляет порядка двух месяцев, тогда как стандартный IPO-процесс обычно растягивается на шесть-семь месяцев (примерно столько же может продлиться и процедура прямого листинга).

Второй важный момент — существенное снижение издержек на этапе регистрации и подготовки к IPO. Речь идет не только о процедурных издержках, но и о том, что стартап-компании, намеревающиеся стать публичными, за счет отказа от привлечения андеррайтера (обязательного при стандартном выходе на IPO) также избавляются от неприятной необходимости соглашаться с заведомо заниженной стартовой ценой их акций, которую, за очень редкими исключениями, волюнтаристски обозначают акулы Уолл-стрит (благодаря этому их крупные клиенты получают возможность получить свои пакеты акций с дисконтом до того, как на бирже будет установлена их справедливая цена на основе баланса спроса и предложения).

  Благодаря возникшей конкуренции между многочисленными «пустышками», планирующими найти себе делового партнера для слияния, у стартапов появляется приятная возможность выбора наиболее сговорчивых SPAC-кандидатов

Третья полезная «фишка» SPAC-схемы, по мнению Герли, заключается в том, что благодаря возникшей серьезной конкуренции между многочисленными «пустышками» у стартапов появляется приятная возможность выбора наиболее сговорчивых SPAC-кандидатов, то есть, например, если их не устраивают условия предполагаемого слияния, они могут без особого труда найти себе другого партнера.

И наконец, четвертое преимущество проявляется при сравнении с альтернативной схемой прямого листинга, которая тоже позволяет обходиться без обременительных услуг промежуточных посредников и необходимости соглашаться на заниженную цену акций. И этот плюс заключается в возможности привлечения так называемого PIPE-капитала (Private Investments in Public Equities, частные инвестиции в публичный акционерный капитал). По сути, PIPE-капитал является «умной» денежной добавкой к средствам, получаемым непосредственно от SPAC (то есть суммам, которыми последняя реально располагает по результатам изначально проведенного ею IPO). В случае же с «второй дверью», механизмом прямого листинга, как мы уже отмечали, компания — биржевой новичок пока не имеет юридической возможности произвести дополнительную эмиссию своих ценных бумаг при начале биржевой торговли (хотя предоставление подобной возможности вроде бы обсуждается руководством NYSE и чиновниками SEC).

В итоге, заключает Герли, при прочих равных SPAC-механизм представляется сегодня «абсолютно легальным и очень эффективным способом получения доступа к публичным рынкам и… я уверен, что увижу в самом скором времени, как многие первоклассные компании будут выходить на фондовый рынок через дверь номер три».

Заключение

Популярность SPAC в последний год объясняется несколькими причинами. Например, из-за экономических проблем частные компании лишились финансирования из венчурных фондов. Но им нужно получить деньги на развитие. И единственным выходом остается поучаствовать в слиянии. Длительные сроки выхода на IPO тоже способствуют росту сделок SPAC, а волатильность на рынке не прибавляет уверенности в контроле за суммой привлекаемых средств через традиционное размещение.

Все это говорит о том, что на рынке стало еще на один инвестиционный инструмент больше. Он будет меняться, но пока точно никуда не уйдет.

Вывод

За последние два с половиной года на рынке появилось очень много SPAC. Если в 2010 году их было всего 10, то в 2021 их насчитывается уже больше 500. Очевидно, что на рынке SPAC надувается пузырь.

Пока действует стимулирование экономики и Байден раздает деньги, все торопятся как можно быстрее получить часть этих средств на свой счет. В итоге, управляющие открывают SPAC одну за другой. Как только закончили работу с одной компанией, регистрируют две новых.

Но надо понимать, что ценных частных компаний не так уж и много, и на всех не хватит. Если взять статистику за 2020 год, то можно увидеть, что за это время на IPO вышло 494 компании из них 247 IPO SPAC. То есть реальных работающих компаний было всего 251.

Сейчас на рынке в поисках объектов для слияния находится более 500 SPAC. Исходя из данных по IPO прошлого года можно предположить, что каждая вторая SPAC в итоге будет ликвидирована, а факт того, что некоторые компании предпочтут в итоге стандартное IPO, может ещё больше увеличить количество ликвидированных «бланков».

Поэтому инвестиции в SPAC, конечно же, привлекательны своей доходностью и имеют низкий уровень риска, так как через 1.5 года можно продать акции компании без особых потерь. Но по факту вы замораживаете часть средств в этих компаниях, которые могли бы направить в более надежные инструменты. В данной ситуации целесообразнее инвестировать в SPAC, когда уже известен объект для слияния.

Материал подготовил

Работает на валютном рынке с 2004 года. С 2012 года участвует в торговле акциями на американской бирже и публикует аналитические статьи по фондовому рынку. Принимает активное участие в подготовке и проведении обучающих вебинаров RoboForex.

Рейтинг
( Пока оценок нет )
Понравилась статья? Поделиться с друзьями:
Знай и умей
Добавить комментарий

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: