Что такое репо

Классификация сделок РЕПО

Различают два типа сделок:

1. Прямое РЕПО – покупка ценных бумаг и обратная их продажа в обозначенную соглашением дату.
2. Обратное РЕПО – продажа ценных бумаг и обратный их выкуп в определенную дату.

Чаще всего Центробанк использует прямое. В 2003–2004 годах было проведено обратное с целью поглощения избыточной ликвидности на рынке.

Для каждой из сторон договора операция будет и прямой, и обратной. Рассмотрим, какие еще классификации РЕПО существуют. Сделки по срокам проведения различают:

• внутридневная – первая и вторая части договора завершаются в течение одного дня;
• овернайт – сделка с переносом второй части на следующий день;
• срочная – срок заранее прописан в договоре;
• открытая – срок заранее в договоре не указан;
• действующая или текущая – вторая часть договора пока не завершена.

По месту проведения бывают:

1. Биржевые – осуществляются через биржу, которая выступает гарантом соблюдения условий договора.
2. Внебиржевые – проводятся вне биржи, между двумя юридическими лицами.

Применение операций репо

Пример сделок репо – аукционы, в ходе которых Центробанк России предоставляет ликвидность коммерческим банкам на 1 неделю. Принимаемые под обеспечение ценные бумаги входят в ломбардный список, постоянно обновляемый ЦБ. Это довольно большой перечень государственных и банковских облигаций, а также акций крупнейших российских и зарубежных компаний. При этом действует правило: чем более стабильна финансовая ситуация, тем более консервативен перечень бумаг, задействованных в аукционах репо. На данный момент это ОФЗ и облигации субъектов Российской Федерации. Ставка репо является плавающей, а её минимальное значение определяется ключевой ставкой ЦБ. В случае структурного профицита в кредитно-денежной системе могут проводиться операции обратного репо для изъятия у банков избыточной ликвидности. Такие сделки регулярно проводились в 2003–2004 г.: ЦБ РФ продавал банкам ценные бумаги, которые затем выкупал по более низкой цене.

Другой типичный пример – сделки репо на фондовом рынке. Таким образом трейдеры и инвесторы получают возможность получать более высокую прибыль, не располагая достаточным для этого собственным капиталом. В качестве кредитора может выступать брокер или уполномоченный банк. Поскольку рынок ценных бумаг волатилен, кредитор несёт повышенные риски. Бумага может упасть в цене, её эмитент – обанкротиться или объявить дефолт. Рассмотрим ситуацию, когда трейдер стремится заработать на снижении котировок бумаги, которой у него нет в наличии. Такая сделка называется короткой продажей или продажей без покрытия.

• Прежде всего, трейдер вносит начальную маржу – гарантийное обеспечение, под которое брокер предоставляет ему бумаги, в частности, взятые взаймы у другого клиента. Использование заёмных бумаг часто практикуется брокерами и не является злоупотреблением, если предусмотрено клиентским договором.
• Трейдер даёт распоряжение брокеру продать бумаги, чтобы затем выкупить их по более низкой цене. Если открытая короткая позиция переносится на следующий день, с трейдера взимается плата за перенос, рассчитываемая по текущей ставке репо.
• В случае успешной сделки трейдер получает прибыль, из которой рассчитывается с брокером за предоставленные услуги. Но возможно и другое: бумага дорожает, а на счету трейдера растут убытки. В какой-то момент начальная маржа может оказаться недостаточной для поддержания открытой позиции и трейдер получает т. н. маржин колл – требование брокера внести дополнительные средства. Если этого не сделать, то при дальнейшем росте убытка позиция будет закрыта принудительно. Этот случай называется «стоп аут».

Существенные условия договора репо

Главными условиями договора являются требования к ценным бумагам:

• вид (например, акции или облигации), а также ценные бумаги, выпущенные в наличной или безналичной формах;
• тип (например, акции «голубых фишек» или второго эшелона);
• количество.

К примеру, по условиям 1 части сделки акции были приобретены за 375 000 руб. (5 000 $ или 145 000 грн.). Во второй части договора предусмотрен выкуп этих ценных бумаг за 412 500 руб. (5 500 $ или 159 500 грн.). В этом случае ставка будет равна 10 % (500/5000*100).

Участники рынка, играющие на понижение, применяют операции депо, обратные сделкам репо: обратная продажа осуществляется по пониженному курсу. В расчете ликвидности необходимо сделать выбор между депо (сделки с использованием заемных ценных бумаг) и репо (сделки с использованием заемных денежных средств). В целом, при спокойной ситуации на рынке операции репо применяются чаще, а депо более актуальны в периоды экономических потрясений: трейдер продает ценные бумаги, чтобы через короткий промежуток времени приобрести их дешевле.

httpv://www.youtube.com/watch?v=embed/3oK6_1boSE8

Объект и форма договора

Объектом договора является предмет залога. Это могут быть ценные бумаги следующих видов:

• акции и облигации российских и иностранных эмитентов;
• инвестиционные паи;
• клиринговые сертификаты участия.

Договор составляется в количестве экземпляров, равном количеству участников сделки, по одному экземпляру для каждой стороны.

Субъектный состав

Субъектами договора являются продавец и покупатель. Если одной из сторон договора является физическое лицо, то второй стороной может быть только юридическое лицо, являющееся брокером, дилером, кредитной организацией или профессиональным участником рынка ценных бумаг.

Права и обязанности сторон

Права и обязанности продавца

1. Продавец обязуется передать покупателю ценные бумаги, свободные от обязательств перед третьими лицами.
2. В случае существенного изменения цены договором может быть предусмотрена выплата компенсационного взноса. Этот пункт актуален для долгосрочных сделок репо или для краткосрочных сделок с ценными бумагами, которые характеризуются высокой волатильностью.
3. Если в течение действия договора ценные бумаги, переданные согласно первой части сделки, были конвертированы в другие, то может быть предусмотрена передача покупателю иных ценных бумаг. Однако это условие должно быть зафиксировано в договоре.

Права и обязанности покупателя

1. Покупатель обязуется передать продавцу во второй части сделки ценные бумаги, не обремененные обязательствами перед третьими лицами.
2. Договор может предусматривать запрет на совершение сделок с предметом договора в течение срока действия. Это ограничение должно быть зафиксировано на счете репо покупателя.
3. В случае изменения цены также могут быть предусмотрены компенсационные выплаты продавцу.
4. Обязательства по договору могут быть исполнены покупателем досрочно, если данное условие определено договором.

Генеральные соглашения по сделкам репо

Существует генеральное соглашение, содержащее условия, установленные саморегулируемой организацией НФА (Национальной Фондовой Ассоциации) для заключения договоров репо. Данный документ распространяется на весь рынок ценных бумаг.

Генеральное соглашение должно соответствовать Примерным условиям, которые являются обязательными:

1. Порядок заключения договоров репо.
2. Существенные условия договора.
3. Порядок исполнения обязательств.
4. Правовой статус контрагентов.
5. Механизм разрешения споров по договору.
6. Проведение верхней и нижней переоценки.

Из международных соглашений по операциям репо следует отметить следующие:

• General Master Repurchase Agreement;
• Global Master Repurchase Agreement.

Исполнение договора репо

Надлежащее исполнение условий договора происходит в момент получения покупателем, определенным во второй части договора, ценных бумаг в документарной форме или в момент зачисления на счет депо либо внесения записи в реестр владельцев ценных бумаг.

Обязательства могут быть выполнены путем проведения взаимозачета, а также при помощи уполномоченных лиц (брокера, депозитария или клиринговой организации).

Законодательство предусматривает возможность досрочного исполнения договора в случае наступления форс-мажорных обстоятельств либо неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств одной из сторон перед другой стороной или третьими лицами.

Определение и особенности

Подробной расшифровки аббревиатуры РЕПО не существует! Это общепринятое сокращение, которое нельзя разобрать на составляющие. А вот первоначальное английское значение найти можно – оно расшифровывается или читается как repurchase agreement, то есть соглашение о выкупе.

Давайте обсуждать, что это простыми словами – договор РЕПО. Это популярный инструмент работы на фондовом рынке, предназначенный для грамотного инвестирования. Иными словами, – это соглашение между двумя сторонами, в качестве предмета сделки выступает определенная материальная ценность – допустима работа с акциями, облигациями, ценными бумагами.

Разбираясь в вопросе, что это такое РЕПО простыми словами, нужно понять – в сделку между продавцом и покупателем (инвестором) включены две составляющие. Давайте рассмотрим обе части операции:

• На первом этапе покупатель становится владельцем актива на определенных установленных условиях;
• На втором этапе продавец выкупает предмет сделки обратно через небольшой срок, который был решен заранее.

Объясним, что это валютный рынок московской биржи в другой статье.

Здесь пора объяснить, что это – ставка РЕПО. Ставка представляет собой величину положительную или отрицательную, исчисляется только в процентах. Используется как инструмент расчета стоимости, применяется на втором этапе сделки.

Надеемся, вам стало понятно, что это такое – счет РЕПО простыми словами. Пора обсудить некоторые детали, которые характерны исключительно для этого финансового инвестиционного инструмента. Полезно знать определение — фондовая биржа это…прочтите в другой статье.

Специальная сделка базируется на трех принципах:

• Срочность. Возврат материальных ценностей оговаривается при заключении сделки – существуют определенные ограничения по времени. Если дата установлена не была, то срок определяется автоматически и составляет год с момента заключения договора.
• Возвратность. Все проданные МЦ возвращаются продавцу в оговоренные сроки без исключений;
• Платность. Заключенная между сторонами договоренность предполагает возможность получить определенную прибыль – это выплачиваемые проценты или дисконт по отношению к рыночной стоимости.

Какими преимуществами обладают операции РЕПО? Рассмотрим основные моменты:

• Низкий процент на право пользования денежными средствами (по сравнению с обычным кредитованием);
• По согласованию сторон сделка длится строго определенное время и имеет четкий алгоритм завершения;
• Покупатель может распоряжаться полученными в рамках договора материальными  ценностями по своему усмотрению и извлекать выгоду из движения средств;
• Подтверждение платежеспособности не требуется, достаточно простейшего договора между сторонами;
• Текущая операция по Законодательству РФ не облагается налогом на добавочную стоимость.

Что это такое –  сделка РЕПО простыми словами мы разобрались, пора поговорить о возможных видах и вариантах.

Виды

Чтобы составить полноценное мнение о том, что это такое – операции РЕПО, нужно рассмотреть возможные виды, существующие на рынке.

• Прямое – продажа, подразумевающая последующий выкуп;
• Сделки обратного РЕПО – это покупка, за которой следует обязательная обратная продажа;
• Внутридневное или интрадей – операция купли и продажи производится одним днем;
• Овернайт – обратный выкуп актива происходит на следующий день после осуществления продажи;
• С открытой датой – дата обратного выкупа не устанавливается в документах;
• С форвардной датой – дата спот или продажи актива отсрочена на определенный срок;
• Действующее – дата обратного выкупа МЦ еще не наступила;
• Биржевое или  РЕПО с ЦК: что это для физических лиц. Сделка проводится по строгим правилам, которые устанавливаются на бирже, регистрируются также биржей и выполняются внутри биржи с центральным контрагентом;
• Внебиржевое или ОТС – операция производится между сторонами согласно условиям договора между ними;
• Постановочное – операция производится в рамках договора и представляет собой фактический перевод с ценными бумагами со счета продавца на счет покупателя в банке (и обратно);
• Трехстороннее – в рамках обеспечения безопасности оформлением облигаций занимается третья сторона;
• С Центральным банком – операции в банковской сфере, одна из сторон – это Центральный банк РФ;
• Междилерское – сделка между участниками рынка, исключая Центральный банк России. Обе стороны являются дилерами;
• Валютное – инструмент, выполняющий функции восполнения локального дефицита ликвидности валюты. В настоящее время такие сделки Центробанком не проводятся.

Стоит отметить, что прямое и обратное РЕПО ­в своем роде синонимы. Каждая операция является и прямой и обратной – это зависит от стороны, с которой рассматривается финансовый процесс.

Вам понятно, какие доступные виды на российском рынке ценных бумаг существуют? Чтобы изучить вопрос со всех возможных сторон, стоит затронуть риски – они могут возникнуть при выполнении любого инвестиционного обмена. Расскажем, как оплатить Триколор с банковской карты Сбербанка через телефон за 2 минуты.

Сделки РЕПО и риск брокера

Инвестор успешно торгует на рынке, наращивает портфель и получает прибыль на сделках РЕПО. Внезапно у брокера, с которым проходила работа, отзывают лицензию. Как быть и что будет с вложенными средствами клиентов? Такая ситуация произошла в конце 2016 года с ИК «Элтра». В ходе проверки по подозрениям в совершении манипуляций с акциями поставщика канцтоваров «Живой офис» компания была лишена лицензии на осуществление дилерской и брокерской деятельности.

В теории депозиты инвесторов защищены, так как средства клиентов и самого брокера должны находиться на разных счетах. Но на практике это не всегда так. По правилам, в течение трех дней брокер оповещает своих клиентов об отзыве лицензии и прекращает любые операции на рынке. Что делать инвестору? Нужно успеть перевести свои средства со счетов брокера на свой банковский счет, а акции в депозитарий другого брокера.

Инвесторы, работавшие с ИК «Элтра», понесли убытки (около 38 млн. рублей) из-за отзыва лицензии. Они не получили ожидаемый доход по открытым сделкам ввиду приостановления деятельности. Для закрытия сделок РЕПО компания вела переговоры с заемщиками. Большинство компаний пошли навстречу «Элтре», вывели часть средств из оборота и закрыли сделки. Это весьма наглядный пример того, что сделки РЕПО в России чреваты дополнительными рисками — ИК «Элтра» был хотя и небольшой, но старой компанией, находившейся на рынке с начала 90-х годов.

Заключение

Брокеры нередко советуют своим клиентам использование договоров РЕПО как возможность получить дополнительные несколько процентов дохода «практически без риска». Практика показывает, что пирамиды РЕПО способны работать месяцы и даже годы. Стабильная прибыль при этом успокаивает и ведет к потере бдительности — между тем примеры выше наглядно показывают, что стратегии, основанные на РЕПО, уже приводили к очень крупным убыткам известных финансовых организаций и их инвесторов.

К дополнительным рискам РЕПО относится возможность кредитования компанией своих филиалов (фактически через них могут выкачиваться деньги вкладчиков), что приводит к манипуляциям с нормативами отчетности и потерям — как это было в 2008 году в случае «Связь-банка» с убытком около 30 млрд. рублей. Я советую избегать подобных стратегий, несмотря на их потенциальную привлекательность.

Возобновит ли Центробанк РФ валютные аукционы РЕПО?

Валютные аукционы РЕПО ЦБ

Почему вновь началось падение российской валюты? Какие факторы играют против курса рубля? Возобновит ли ЦБ РФ валютные аукционы РЕПО и поможет ли это рублю?

Written by: global-finances.ru

Август месяц является традиционно тревожным временем для всех, кто следит за судьбой российской валюты.

Тем более, что в 2020г. для этого есть все основания.

Курс рубля к доллару и евро снижается вот уже четвертый месяц подряд, практически вернувшись к минимальным с начала года отметкам.

Происходит это в условиях очередного снижения цен на нефть и глобального роста доллара в ожидании начала процесса повышения процентной ставки ФРС США.

В результате рубль, еще в мае стоивший 50 рублей за одного «американца», на данный момент торгуется вблизи уровней в 65.00 за доллар и 72.00 за евро.

Какие факторы определили падение российской валюты в последние месяцы?

Во-первых, цены на нефть.

Июльское снижение котировок «черного золота» на мировых рынках (почти на 20 процентов) продолжилось и в августе, что в итоге сыграло ключевую роль в давлении на рубль.

Нефть марки Brent, подбиравшаяся в первой половине мая 2020г. к 70 долларам за баррель, на данный момент снова стоит ниже 50 долларов, как и в начале года.

Во-вторых, окончание Центробанком валютного рефинансирования банков, что постепенно усилило давление валютный рынок.

Напомним, что валютные аукционы РЕПО ЦБ были прекращены с 1 июня 2020г.

По подсчетам экономистов из Sberbank CIB, всего подобным образом заемщикам было предоставлено 32,8 млрд. долларов, из них 26 миллиардов – на один год.

В-третьих, пятикратное снижение в текущем году регулятором базовой процентной ставки (с 17 до 11 процентов годовых) также способствовало ослаблению курса национальной валюты.

В-четвертых, сохраняющаяся геополитическая напряженность и продолжение санкционной войны.

Эксперты не исключают, что с целью поддержания курса рубля ЦБ РФ может принять решение о возобновлении валютных годовых аукционов РЕПО.

Данная сделка предусматривает покупку Центробанком у российских кредитных организаций ценных бумаг при условии, что через заранее определенный срок (один год) будет осуществлена их обратная продажа банкам по заранее определенной цене.

Фактически, валютные аукционы РЕПО ЦБ выполняют функцию предоставления банкам краткосрочных займов в иностранной валюте.

Согласно проведенному агентством Bloomberg опросу экономистов, ЦБ РФ может вернуться к практике проведения годовых валютных аукционов РЕПО уже до конца сентября 2020г.

Типы РЕПО

Стоит отметить, что практика применения таких торговых соглашений используется на территории Российской Федерации с учетом всех примеров западных стран. Данный механизм необходим, так как он позволяет заключать быстрые и эффективные сделки на рынке капиталов. Без использования этого инструмента может появиться множество различных проблем.

Существует два типажа РЕПО, которые применяются в различных условиях. Первый включает в себя заключение наиболее типичной и распространенной торговой сделки, которая в первой своей части несет информацию о сумме покупке и сроках, а вторая часть заключает в себе сроки обратного выкупа, ставку и общую сумму.

Кроме таких типичных соглашений существуют сделки обратного РЕПО. Свое применение этот механизм нашел на биржевых торгах. Сущность контракта заключена в самом названии. При таком виде соглашения необходимо сначала договориться о продаже, а во второй части — об обратной покупке. Стоит отметить, что сделки репо однодневные также нашли свое применение. Они широко используются в день торгов или на аукционах.

Основное назначение операций

Операция репо (англ. «repurchase agreement», «repo») представляет собой сделку, состоящую из двух частей: продажи и последующей покупки ценных бумаг через определенный срок по заранее установленной цене.

Механизм операций репо подразумевает переход права собственности на ценные бумаги, что снижает кредитный риск по данному виду операций по сравнению с депозитом или обеспеченным кредитом и упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств одной из сторон.

Операции репо как инструмент денежно-кредитной политики активно используются центральными банками, которые могут проводить их для предоставления ликвидности или для абсорбирования избыточной ликвидности. Большинство центральных банков используют аукционы репо для управления совокупным объемом ликвидности. Многие центральные банки предлагают операции репо постоянного действия.

В рамках реализации денежно-кредитной политики операции репо Банка России проводятся в целях предоставления рублевой ликвидности. Они представляют собой покупку Банком России у кредитной организации ценных бумаг за рубли с последующей их продажей в определенную дату.

При структурном дефиците ликвидности Банк России в качестве основного инструмента управления ликвидностью использует аукционы репо на срок 1 неделя. Такие аукционы проводятся еженедельно и называются основными аукционами репо. При структурном избытке ликвидности основные аукционы репо не проводятся. Как в условиях структурного дефицита ликвидности, так и в условиях ее структурного избытка Банк России может проводить аукционы репо «тонкой настройки» на срок от 1 до 6 дней, аукционы репо на длительные сроки, а также предоставляет банкам возможность использования операций репо постоянного действия.

Основные аукционы репо и аукционы репо «тонкой настройки»

Операции репо постоянного действия

Операции обратного модифицированного репо, представляющие собой продажу Банком России кредитной организации ценных бумаг с последующей их покупкой, применялись для абсорбирования избыточной ликвидности в 2003-2004 годах.

Операции репо могут применяться центральными банками для предоставления ликвидности кредитным организациям в рамках выполнения различных других, отличных от реализации денежно-кредитной политики, функций.

Так, Банк России может покупать у кредитной организации ценные бумаги не только за рубли, но и за иностранную валюту. В 2014-2017 годах в рамках функции по поддержанию финансовой стабильности Банк России использовал операции репо для обеспечения кредитных организаций долларовой ликвидностью в ситуации, когда доступ к ней оказался затруднен по независящим от кредитных организаций причинам. Введенный с 1 сентября 2017 года механизм предоставления кредитным организациям рублевой ликвидности в экстренных случаях (МЭПЛ) также может быть реализован через операции репо.

Аукционы репо в иностранной валюте

Операции репо в рамках МЭПЛ

Стоимость сделки

Перечислим основные расходы, возникающие при проведении сделки:

• комиссия брокера, взимаемая от суммы первой части сделки;
• для заемщика – стоимость процента, уплачиваемого кредитору (разница в ценах продажи и покупки);
• налоги.

Два последних пункта рассмотрим более подробно.

Налоги

Налогообложение операций репо регулируется ст. 214.3 НК РФ.

Для покупателя налоговой базой по налогу на прибыль признается разница между ценой реализации ценных бумаг по второй части договора и ценой их приобретения по первой части. Если по результатам сделки получен убыток, то сумма убытка относится на расходы.

Для продавца ценных бумаг ситуация обратная: на расходы относится разница между ценами на активы. Если же по итогам сделки получена прибыль, сумма прибыли образует налоговую базу. Рассмотрим налогообложение на конкретном примере.

Пример налогообложения

АО «Альфа» имеет на балансе 100 акций номинальной стоимостью 1000 руб. каждая. Для пополнения оборотных средств компания заключает договор репо с ПАО «Кредит» на сумму 180000 руб.

Согласно второй части договора, ООО «Альфа» принимает на себя обязательства выкупить акции через 11 месяцев за 200000 руб.

Расчет налоговой базы для ООО «Альфа» с бухгалтерскими проводками и суммами исчисленного налога:

1 часть договора:

1. Получен краткосрочный заем: Д 51 «Расчетный счет» К 66.03 «Краткосрочные займы» – 180000 руб.
2. Акции переведены из портфеля в репо: Д 76.10 «Расчеты по ценным бумагам» К 58.03 «Финансовые вложения» – 100000 руб.
3. Начислена комиссия брокеру: Д 91.02 «Внереализационные расходы» К 76.05 «Расчеты с разными дебиторами и кредиторами» – 3000 руб.
4. Оплачена комиссия брокеру: Д 76.05 К 51 – 3000 руб.

2 часть договора:

• возвращен заем с процентами: Д 66.03 К 51 – 200000 руб.;
• акции переведены из репо в портфель: Д 58.03 К 76.10 – 100000 руб.;
• начислены проценты: Д 91.02 К 66.03 – 20000 руб.

Итого налоговая база у продавца будет уменьшена на комиссию брокеру и сумму процентов – 3000+20000=23000 руб. Сумма экономии по налогу на прибыль составит: 23000*20 %=4600 руб.

ПАО «Кредит» является кредитной организацией и применяет особый план счетов. Однако порядок налогообложения и ставки по налогу на прибыль для таких организаций аналогичны. Налоговая база будет равняться сумме полученных процентов – 20000 руб. Сумма налога на прибыль составит: 20000*20 %=4000 руб.

Дисконт

Дисконт – это разница между рыночной стоимостью актива и суммой прямого репо, т.е. первой части договора. Возвращаясь к приведенному выше примеру, предположим, что стоимость акций на рынке на момент заключения сделки составляет 250000 руб. Это минимизирует риск невыполнения второй части договора, т.к., если бы акции на момент обратного выкупа упали в цене, кредитор бы мог остаться в убытке.

В нашем случае дисконт составляет 70000 руб. (250000-180000).

РЕПО как инструмент финансирования

Что понимается под аббревиатурой «РЕПО»? Как осуществляется сделка РЕПО? Каковы преимущества сделок РЕПО по сравнению с обычным кредитованием под залог? Как и где применяется РЕПО? Что такое РЕПО с КСУ?

Понятие и виды РЕПО

Под аббревиатурой РЕПО (от англ. repurchase agreement) на финансовых рынках понимается сделка, при которой ценные бумаги продаются одной стороной сделки другой и одновременно между ними заключается соглашение об их обратном выкупе по заранее оговоренной цене. Это так называемое «прямое» РЕПО. Наряду с ним существует и обратное РЕПО (англ. reverse repo), при котором покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи. Для классических РЕПО ставки устанавливаются на весь период проведения сделок.

Сделки РЕПО проводятся из двух этапов:

• на первом – одна сторона продает или покупает ценные бумаги с условием обязательного их выкупа или продажи,
• на втором – происходит обратный выкуп или продажа через определенный срок и по определенной цене.

Особенностью сделок РЕПО является и то, что, сторона, получившая ценные бумаги на первом этапе, может распоряжаться ими по своему усмотрению (может продать их дальше или заложить), но должна выполнить свои обязательства на втором этапе (обменять их в обмен на денежные средства в установленный срок).